Barclays ประเมินว่ารอบการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่หรือ hyperscaler ยังห่างไกลจากจุดสูงสุด ส่งผลให้มองว่าราคาหุ้น Nvidia ในปัจจุบันยังต่ำกว่าศักยภาพที่แท้จริง แม้ราคาหุ้นจะทรงตัวตั้งแต่เดือนธันวาคมและอ่อนตัวเล็กน้อยตั้งแต่ต้นปี ท่ามกลางแรงขายหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ก็ตาม
ธนาคารอังกฤษรายนี้อ้างอิงแบบจำลองจากข้อมูลการเงินของผู้นำด้าน AI อย่าง OpenAI และ Anthropic ที่เผยแพร่ใน The Information เพื่อประเมินเม็ดเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของ hyperscaler ระดับโลก เช่น Microsoft และ Alphabet โดยมองว่าตัวเลขคาดการณ์ในตลาดปัจจุบันยังประเมินการใช้จ่ายต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมีนัยสำคัญ
แบบจำลองการลงทุน AI และสมมติฐานด้านมูลค่า Nvidia
Barclays ระบุว่า consensus การลงทุนด้าน capex ของ hyperscaler น่าจะต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างน้อยราว 225,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2027–2028 และประเมินว่ารอบขาขึ้นของ capex ด้าน AI จะยืดไปอย่างน้อยถึงปี 2028 ทั้งยังมีโอกาสสูงกว่าที่ตลาดคาด ขณะที่ราคาหุ้น Nvidia กลับซื้อขายราวกับว่า capex จะขึ้นไปแตะเพดานในปี 2027 แล้ว
ในมุมมองด้านมูลค่า Barclays ชี้ว่า Nvidia ซื้อขายที่ประมาณ 17.5 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่คาดไว้ปี 2027 และราว 14.5 เท่าของกำไรปี 2028 จากแบบจำลองการเติบโตของกำไรที่สอดคล้องกับการขยายตัวของ cloud capex ซึ่งถือเป็นสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม เมื่อเทียบกับ “growth multiple” แบบดั้งเดิมราว 30 เท่าที่เคยใช้กับหุ้นเติบโตระดับนี้ สะท้อนว่าตลาดกำลังลงโทษหุ้น Nvidia หนักเกินไปเมื่อเทียบกับศักยภาพการทำกำไรระยะยาว
รายงานยังชี้ว่าการใช้จ่ายด้าน AI ของ hyperscaler อาจเร่งตัวขึ้นได้อีก หากมีการเปลี่ยนผ่านไปสู่ฮาร์ดแวร์รุ่นถัดไป โดยประมาณการปัจจุบันของ Barclays คิดจากเพียง GPU สถาปัตยกรรม Blackwell ของ Nvidia เท่านั้น ขณะที่ผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่อย่างตระกูล Vera Rubin, Vera Rubin Ultra และ Feynman อาจดันเม็ดเงิน capex ให้สูงขึ้น เพราะราคาขายเฉลี่ยของชิปรุ่นใหม่สูงกว่าโมเดลเก่า
ผลต่อหุ้นกลุ่ม AI Semiconductor และโอกาสของไทย
แม้ Barclays มองว่าการเติบโตของ capex จะชะลอลงในที่สุด แต่ประเมินว่าระดับการลงทุนในระยะใกล้นี้ยังจะสูงกว่าที่ตลาดรับรู้ และจุดสูงสุดของรอบการใช้จ่ายน่าจะเกิดช้ากว่าที่ราคาหุ้นกลุ่ม AI semiconductor สะท้อนอยู่ในปัจจุบัน ทั้งยังระบุว่าภาพดังกล่าวเป็นปัจจัยบวกต่อหุ้นกลุ่ม AI semiconductor โดยรวม
อย่างไรก็ดี ภาพรวมกลุ่ม semiconductor ยังเคลื่อนไหวแตกต่างกัน โดย iShares Semiconductor ETF ซึ่งรวมหุ้น Micron, Nvidia และ Advanced Micro Devices ปรับขึ้นแล้ว 13.6% ตั้งแต่ต้นปี สวนทางกับดัชนี S&P 500 ที่ติดลบราว 1% ขณะเดียวกัน Micron ทำผลงานโดดเด่น ราคาพุ่งกว่า 46% จากอุปสงค์ชิปหน่วยความจำ DRAM ที่ใช้ใน GPU ของ Nvidia อย่างเข้มข้น
สำหรับนักลงทุนไทย มุมมองของ Barclays ต่อรอบลงทุน AI ที่ยืดเยื้อและมีขนาดใหญ่กว่าคาด อาจสะท้อนทั้งโอกาสและความเสี่ยงต่อหุ้นไทยในห่วงโซ่เทคโนโลยี ตั้งแต่ผู้ผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ โรงงานประกอบ ไปจนถึงผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลในประเทศและภูมิภาค ที่มีโอกาสได้รับคำสั่งซื้อหรือดีลลงทุนเพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั่วโลก
